事件：2023年7月CPI同比-%，高于預(yù)期的-%；PPI同比-%，低于預(yù)期的-%。我們認(rèn)為：

【資料圖】

CPI回落，核心CPI上行，服務(wù)消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)

燃料價(jià)格上行，交運(yùn)項(xiàng)對(duì)CPI拖累減弱。本期汽車價(jià)格和通信工具價(jià)格邊際下行，但交通工具用燃料價(jià)格明顯反彈。7月國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也隨之調(diào)升，帶動(dòng)交通通信CPI回升。

基數(shù)影響疊加菜價(jià)回落，食品項(xiàng)對(duì)CPI的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)。本期豬價(jià)已止跌企穩(wěn)，但在基數(shù)影響下，豬價(jià)CPI同比降幅走闊。此外，本期蔬菜價(jià)格逆季節(jié)性回落，也是食品項(xiàng)價(jià)格下行的重要原因。

核心通脹回升，服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)。7月核心CPI同比回升，環(huán)比超季節(jié)性，其中衣著、生活用品和旅游是本期主要支撐。服務(wù)消費(fèi)仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)，其本期CPI環(huán)比已超疫前水平。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策部署落地，或支撐消費(fèi)需求和價(jià)格回升。7月政治局會(huì)議前后，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)部署出臺(tái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力有望釋放。

PPI全線回升，生產(chǎn)需求回暖

上中下游全線回升，PPI同比降幅收窄。供應(yīng)鏈來(lái)看，本期上游原材料加工回升幅度最大。分行業(yè)來(lái)看，本期金屬礦采類和加工類行業(yè)的生產(chǎn)價(jià)格改善最為明顯，能源化工類行業(yè)價(jià)格也出現(xiàn)一定回暖。

PPI環(huán)比明顯回升，生活資料端價(jià)格出現(xiàn)普漲。生產(chǎn)資料端來(lái)看，雖然整體價(jià)格處于下行，但降速大幅收窄。生活資料端來(lái)看，本期所有分項(xiàng)價(jià)格均出現(xiàn)上漲，或指向終端需求在穩(wěn)步復(fù)蘇。

生產(chǎn)需求回暖，或支撐后續(xù)生產(chǎn)端價(jià)格回升。7月PMI新訂單減生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)回升，或表明隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善，生產(chǎn)需求在修復(fù)。

本輪價(jià)格或已見(jiàn)底，后續(xù)關(guān)注庫(kù)存周期的拐點(diǎn)。本期來(lái)看，受限食品和能源價(jià)格的基數(shù)影響，CPI同比滑落至負(fù)值區(qū)間，但是核心CPI上行顯示了消費(fèi)回暖的積極信號(hào)，PPI在到達(dá)底部位置后也開(kāi)始逐步回升，價(jià)格端整體感受在改善。而7月政治局會(huì)議前后，多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)密集出臺(tái)，市場(chǎng)信心有明顯回升，后續(xù)消費(fèi)端和生產(chǎn)端的需求動(dòng)能均有望增強(qiáng)。后續(xù)走勢(shì)來(lái)看，CPI同比或在本期到達(dá)底部，8月有望轉(zhuǎn)正，年末或回升至1%以上。PPI方面，后續(xù)同比讀數(shù)或穩(wěn)步回升，但可能在負(fù)值持續(xù)一段時(shí)間。整體而言，本輪價(jià)格或已見(jiàn)底，后續(xù)可關(guān)注本輪庫(kù)存周期的拐點(diǎn)。歷史上來(lái)看，價(jià)格見(jiàn)底后，庫(kù)存周期往往也會(huì)經(jīng)歷見(jiàn)底，這對(duì)整體供需環(huán)境的改善具有重要意義。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。

（王德倫為興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）