事件：2023年7月CPI同比-%，高于預期的-%；PPI同比-%，低于預期的-%。我們認為：

【資料圖】

CPI回落，核心CPI上行，服務消費仍是經濟亮點

燃料價格上行，交運項對CPI拖累減弱。本期汽車價格和通信工具價格邊際下行，但交通工具用燃料價格明顯反彈。7月國際油價持續上行，國內成品油價格也隨之調升，帶動交通通信CPI回升。

基數影響疊加菜價回落，食品項對CPI的貢獻轉負。本期豬價已止跌企穩，但在基數影響下，豬價CPI同比降幅走闊。此外，本期蔬菜價格逆季節性回落，也是食品項價格下行的重要原因。

核心通脹回升，服務消費仍是當前經濟修復的亮點。7月核心CPI同比回升，環比超季節性，其中衣著、生活用品和旅游是本期主要支撐。服務消費仍是當前經濟修復的亮點，其本期CPI環比已超疫前水平。

穩增長政策部署落地，或支撐消費需求和價格回升。7月政治局會議前后，各項穩增長政策持續部署出臺，國內消費潛力有望釋放。

PPI全線回升，生產需求回暖

上中下游全線回升，PPI同比降幅收窄。供應鏈來看，本期上游原材料加工回升幅度最大。分行業來看，本期金屬礦采類和加工類行業的生產價格改善最為明顯，能源化工類行業價格也出現一定回暖。

PPI環比明顯回升，生活資料端價格出現普漲。生產資料端來看，雖然整體價格處于下行，但降速大幅收窄。生活資料端來看，本期所有分項價格均出現上漲，或指向終端需求在穩步復蘇。

生產需求回暖，或支撐后續生產端價格回升。7月PMI新訂單減生產指數出現回升，或表明隨著經濟企穩改善，生產需求在修復。

本輪價格或已見底，后續關注庫存周期的拐點。本期來看，受限食品和能源價格的基數影響，CPI同比滑落至負值區間，但是核心CPI上行顯示了消費回暖的積極信號，PPI在到達底部位置后也開始逐步回升，價格端整體感受在改善。而7月政治局會議前后，多項穩增長密集出臺，市場信心有明顯回升，后續消費端和生產端的需求動能均有望增強。后續走勢來看，CPI同比或在本期到達底部，8月有望轉正，年末或回升至1%以上。PPI方面，后續同比讀數或穩步回升，但可能在負值持續一段時間。整體而言，本輪價格或已見底，后續可關注本輪庫存周期的拐點。歷史上來看，價格見底后，庫存周期往往也會經歷見底，這對整體供需環境的改善具有重要意義。

風險提示：國內外經濟政策不確定性。

（王德倫為興證資管首席經濟學家）

（文章來源：第一財經）