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中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,楊雨欽近期對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《品牌矩陣布局推進，H1收入穩健增長》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為101.35元。

貝泰妮(300957)
公司于2023年8月28日公布2023年半年報，2023H1收入同增15.52%至23.68億元，歸母凈利潤同增13.91%至4.50億元。公司作為敏感肌賽道龍頭，多品牌矩陣布局持續深化，穩健增長可期，維持買入評級。
支撐評級的要點
線上線下全渠道穩步推進，多品牌矩陣不斷搭建，H1收入穩健增長。2023H1年線上線下全渠道多品牌發展順利，H1收入同增15.52%至23.68億元，歸母凈利潤同增13.91%至4.50億元。其中Q2收入/歸母凈利潤同比上升21.21%/17.14%至15.04/2.92億元。線上方面，公司繼續加大線上全渠道布局，在著力傳統電商平臺外，對抖音、快手等新平臺加大營銷推廣，強化精準營銷能力，線上收入同增7.15%至17.43億元；線下方面，公司積極開拓線下渠道，H1線下收入高速增長48.64%至6.15億元。分品牌看，主品牌薇諾娜2023年5月與迪士尼IP進行合作、客群得到進一步擴充，4月推出屏障霜，進一步拓展產品矩陣。同時積極孵化新品牌，薇諾娜BABY持續放量，緊抓母嬰賽道快速增長。H1公司旗下高端新品牌AOXMED首家門店開設，構建健康美麗業務生態。
毛利率有所下滑，增強銷售、研發投入為長期發展奠基，現金流高快速增長。2023H1折扣增加致使公司毛利率同比下滑1.52pct至75.38%。公司注重品牌形象推廣及產品研發，2023H1銷售/研發費用率同比上漲0.90pct/0.62pct至46.34%/4.60%，管理/研發費用率基本平穩。綜合來看凈利率同比下滑0.62pct至18.61%。H1末公司存貨周轉天數較去年同期放緩12天至205天，存貨周轉整體基本可控。2023H1末公司經營性現金流同增35.02%至2.85億元，顯示公司運營狀況良好。
公司品牌矩陣完善、研發優勢顯著，新晉大單品迭代放量有望帶動收入長期增長。主品牌薇諾娜夯實敏感肌護膚標桿地位，研發壁壘深厚，產品應用邊界不斷拓展。2023年7月薇諾娜修白瓶上市；8月推出新品薇諾娜干敏肌專研特潤霜，兩大新晉單品有望在未來快速放量。薇諾娜BABY采用精準矩陣式產品布局，并拓展母嬰店等線下渠道，有望拉動品牌增長。AOXMED定位高端強抗衰、貝芙汀聚焦祛痘功效，覆蓋多元化消費者需求。公司作為敏感肌賽道龍頭，多品牌矩陣布局深化，穩健增長可期。
估值
考慮到美妝零售環境波動，下調盈利預測，當前股本下，預計2023至2025年EPS為3.07/3.97/4.96元；市盈率分別為33/26/21倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新品研發上市風險；競爭加劇風險；線上銷售不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券黃澤鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.32億，根據現價換算的預測PE為32.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為142.48。