國家統計局今天發布了2023年7月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。
圖片來源：國家統計局官網
數據顯示，2023年7月份，全國居民消費價格同比下降0.3%，環比上漲0.2%，1 —7月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.5%。 全國工業生產者出廠價格同比下降4.4%，環比下降0.2%，1—7月平 均，工業生產者出廠價格比上年同期下降3.2%。
(資料圖片僅供參考)
7月份，全國工業生產者出廠價格同比下降4.4%，環比下降0.2%；工業生產者購進價格同比下降6.1%，環比下降0.5%。1—7月平均，工業生產者出廠價格比上年同期下降3.2%，工業生產者購進價格下降3.5%。
圖片來源：國家統計局官網
7月通脹數據初呈積極跡象
廣發證券首席經濟學家郭磊研報指出，2023年7月通脹數據初呈積極跡象：
（1）CPI同比繼續小幅下探在市場預期之內，但環比是6個月以來首度正增長；（2）核心CPI同比反彈，環比的0.5%是2020年2月以來最高；（3）PPI同環比均降幅收窄。
2023年7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增長，但高于WIND口徑市場平均預期的-0.5%；環比為0.2%，高于前值的-0.2%，是2023年2月以來首度正增長。
2023年7月核心CPI同比為0.8%，高于前值的同比0.4%；環比為0.5%，高于前值的-0.1%。
2023年7月PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%；環比為-0.2%，較前值的-0.8%進一步收窄。
是否通縮？物價走勢底部或已確認
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，國內并未出現通縮，盡管CPI當月出現收縮，但國內并沒有連續6個月及以上價格持續收縮，貨幣信貸、經濟增長持續下滑的情況；同時，從國內情況看，國內需求穩步復蘇，工業部門整體去庫存尾聲，供需趨于平衡，宏觀政策精準有力，國內后續也不存在通縮基礎。
東方金誠表示，7月CPI進入通縮很可能是一種短暫現象，8月食品價格下跌對整體物價的拖累效應有望緩和，加之服務價格漲幅有可能進一步擴大，8月CPI同比有回歸正增長勢頭。
民銀研究分析，7月CPI同比下降0.3%，盡管落入負區間，但整體物價形勢并不悲觀，后續CPI與PPI增速雙回升是大概率事件，本輪物價走勢底部已基本可以確認。
一是國際大宗商品價格出現反彈。隨著美國經濟軟著陸預期上升，加息進程趨于完成，近期IMF、OECD等主要國際組織上調全球經濟增速預期，以及包括產油國堅持減產等因素綜合影響，國際原油價格近來持續回升。 同時，為秋冬季節供暖歐洲天然氣庫存持續回補需求上升，疊加供給偏緊價格也自低位小幅反彈。
二是豬肉價格近期出現短周期反彈。7月下旬以來國內豬肉價格出現反彈，主因養殖戶在持續虧損后，在價格短期上漲預期下壓欄惜售所致。 進入四季度后，隨著肉類季節性需求回升，以及前期產能去化效應開始逐步顯現，豬肉價格或在底部企穩待漲。
三是核心通脹有望逐步回暖。今年以來我國核心通脹持續處在歷史低位，反映內需偏弱。 但隨著近期包括“支持民營經濟發展31條”“穩就業升至戰略高度”“調整優化房地產政策”“壯大戰略性新興產業”“活躍資本市場”等在內的逆周期政策組合拳逐步發揮“針對性、組合性、協同性”效果，我國內需回升或促進核心通脹逐步實現歷史均值回歸。
郭磊分析，本輪PPI底大概率在6月已經形成，從CRB指數同比來看，其5月形成谷底，PPI滯后了一個月；
CPI底則有可能在7月，7月CPI同比的繼續下行已包含了豬肉價格基數的跳升，目前環比上行動能正在增強過程中，后續工業消費品和豬肉價格有望是兩條驅動線索。
PPI上行趨勢相對較為明朗，其上游的CRB指數降幅收窄明顯。2023年5月CRB指數同比為-14.2%，6月收窄至-11.3%，7月則進一步上升至-3.6%。
CPI則在環比和基數兩種力量之下。7月就包含豬肉價格基數的約束，去年6月和7月農業部豬肉平均批發價月均值分別為21.6、29.1元/公斤。8-9月基數上升有限（去年8月和9月分別為29.1、30.9元/公斤），環比動能增強的背景下，同比有較大概率回升。
申萬宏源宏觀分析，PPI方面，國際油價和國內煤價回升或推動PPI三季度恢復加快。近期沙特等OPEC國家加碼減產協議，加之全球服務消費恢復，原油供需格局仍是供給偏緊，國際油價仍有向上恢復空間。而國內煤炭供給最快釋放的階段逐步過去，夏季高溫天氣下煤價或有所回升，此外下游需求積極恢復，目前結構性產能過剩的問題或也將有所緩解，預計三季度PPI或加快恢復。
CPI方面，地產竣工拉動核心商品CPI、服務消費驅動核心服務CPI均出現積極改善，8月后CPI開啟回升過程，維持2023年整體CPI同比0.5%的判斷，8月之后CPI將逐步回升，無需因整體CPI讀數偏低而過度解讀為“需求不足導致通縮”的風險。
PPI和CPI雙底有三層含義
郭磊表示，PPI和CPI雙底在宏觀和資產定價上的含義有三：一是從總量意義上，它對應名義GDP底。今年二季度處于名義GDP低點。如我們在中期報告《重拾定價錨》中類比的2016年，市場沒有低估實際GDP，但低估了名義GDP彈性。
二是從PPI線索上，它的觸底將會滯后引發庫存觸底，即廠商看到價格停止下跌后會回補合意庫存，從而引起訂單連續反應，制造業庫存底何時確認是值得后續繼續觀測驗證的；
三是從CPI線索上，一般物價對消費類資產定價具有指示意義，我們可以通過義烏小商品指數等影子指標觀測這一點。
本文源自：金融界
作者：子寬
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